新浪科技讯 8月13日晚间音书，腾讯控股（HKEX：00700）本日发布了截止6月30日的2025年第二季度财报：营收为1845亿元，同比增长15%。权利持有东谈主应占利润为556亿元，同比增长17%。非国际财务禀报准则下，权利持有东谈主应占利润为631亿元，同比增长10%。

　　详见：腾讯控股第二季度营收1845亿元 净调净利润631亿元

　　看图：腾讯二季度营收1845亿元 研发参预达202.5亿元

　　财报发布后，腾讯董事长兼CEO马化腾、总裁刘炽平、首席政策官詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）及CFO罗硕瀚等公司高管召开了财报电话会议，解读财报要点，并回报分析师发问。

　　以下即为本次电话会议分析师问答门径主要内容：

　　杰弗瑞分析师Thomas Chong：我念念请问对于告白业务的问题。咱们看到腾讯和其他外洋同业都在应用东谈主工智能（AI）激动告白收入增长。处置层能否谈谈营销服务业务的后劲？在改日几个季度乃至几年里，从告白增长驱动成分来看，咱们该怎样看待流量、用户符号（cookie）以及视频号的告白加载率的变化趋势？

　　詹姆斯·米歇尔：咱们将络续以慎重的速率激动告白收入的晋升，其增漫空间体当今多个决定营销服务收入的枢纽变量上，包括点击率——东谈主工智能能竣事更精确的定向，从而带来更多点击；包括流量——咱们看到视频号流量在增长，跟着时辰推移，搜索流量以及东谈主工智能原生体验内的流量也会增长；包括每次点击收入——生成式东谈主工智能用于制作告白，会带来更多告白需求，同期电商闭环走动也会催生更多告白需求；临了是告白加载率——咱们短视频的告白加载率目下处于3-6%水平，而同业则在13-16%的水平。因此，咱们认为告白收入有很大的增漫空间。而就这些驱动成分的优先级而言，第二季度20%的同比告白收入增长，主要源于按展示次数付费告白收入的晋升，这又主要得益于东谈主工智能部署带来的点击率提高，此外，小轨范商店和小游戏的更多闭环行动也晋升了每点击收入。而次要驱动成分是曝光量的加多，这主要来自视频号流量增长和搜索流量增长。告白加载率在这一季度并非驱动成分。以上就是本季度的增长驱动成分。

　　摩根大通分析师Alex Yao：本年，除了推出像“元宝”（基于腾讯混元大模子的AI应用）这类原生生成式AI应用外，腾讯还在多数出动互联网应用中整合了越来越多的AI功能。在用户使用这些镶嵌了AI的出动互联网应用时，你们不雅察到蚀本者行动发生了哪些变化？这些行动变化是否会对出动互联网生态产生影响？举例，淌若东谈主们过多使用AI搜索，可能会绕过网站或公众号，平直蚀本AI总结的内容，这大略会对出动互联网生态形成潜在影响。筹商的一个问题是，跟着你们络续向蚀本者免费提供越来越多的AI功能，而这些AI功能的委派成本远高于出动互联网服务，这可能会影响腾讯的成本结构。处置层是否谈判在改日一两年内驱动对AI功能进行平直交易化变现？淌若是的话，哪些AI功能或服务最具变现后劲？

　　刘炽平：起头，对于AI功能，总的来说，咱们的居品中有不少这类功能。其中一个彰着是“元宝”这款原生AI应用。另外，还有与搜索筹商的功能，也就是AI赋能的搜索，这体当今咱们的浏览器以及微信搜索中。此外，即即是在游戏里，也有多样各样的筹商功能，比如咱们有AI驱动的玩家变装；在咱们的坐褥力（productivity）器用中也有筹商功能，举例腾讯会议中的会议总结功能，以及腾讯文档中的扶植写稿功能。我念念说的是，目下咱们对用户行动的不雅察还处于早期阶段。彰着，当用户使用这些功能时，他们频频会更惬意，在创作内容以及获取我方念念要的内容方面，着力也会更高。我认为这在用户体验方面是一种晋升。至于这是否的确会对搜索形成不利影响，你提到的那种负面影响——也就是当有AI扶植搜索时，是否只会展示内容而不会指点用户前去筹商页面——咱们目下尚未发现这种很大的影响。我认为，总体而言，东谈主们对平直赢得谜底会更惬意，但淌若他们念念进一步探究这个话题，就会点击不同的相连和著述。是以，总的来说，影响其实并不大。同期，淌若全球看微信内的生态，也就是内容生态，会发现许多页面浏览量其实来自与搜索无关的渠谈。比如，当东谈主们订阅了某个作家的内容，那么该作家内容的大部分浏览量其实来自于此。是以，就对特定作家的影响而言，目下来看影响是极小的。

　　对于你提到的成本问题，我认为咱们正在以相对细腻化的形态处置成本。在很厚情况下，淌若不错使用更小的模子，咱们就会遴荐小模子，其成本会比使用旗舰模子低得多。因此，在许多这类使用场景中，淌若能用上小模子，成本是可控的；同期，淌若咱们通过软件升级连续晋升推理着力，成本也能得到限度。至于最终是否会进行交易化变现，我认为最终应该会有一些变现形态。但骨子上，在中国，像好意思国AI器用那样流行的用户付费模式很难本质。咱们会跟着时辰推移，尝试探索是否不错通过告白因循的形态来竣事变现。但同期我念念指出的是，东谈主工智能仍是在以多样形态为咱们现存业务的增长和变现作念出孝顺。是以，在某种程度上，咱们也不错通过其他业务的增长来补贴用户对AI的使用成本。

　　伯恩斯坦分析师Robin Zhu：我有几个对于游戏业务的问题。起头咱们看到了《三角洲行动》这款游戏取得了初步的得手，念念知谈处置层怎样看待中国阛阓像《三角洲行动》这么的3A级游戏的增长趋势，包括在PC端和主机端的增长，这是否意味着一个新的阛阓驱动出现，照旧说它会替代现时阛阓的一部分？第二个问题是AI筹商的老本建立，与咱们当今遴选的渐进式策略比拟，将更多老本参预到打造元宝和Ima（腾讯智能做事台）等居品的新主导流量进口，有什么不利成分吗？

　　詹姆斯·米歇尔：咱们将3A级游戏界说为买断制（pay to own）游戏，比如《黑外传：悟空》；而《三角洲行动》则更偏向于长线运营游戏（game as a service）。咱们对这两类游戏都持乐不雅立场，但咱们认为，现时及改日中国游戏阛阓的主流仍会是像《三角洲行动》这么的长线运营游戏。《三角洲行动》的发扬令咱们感到忻悦，并非因为它能排到前三或前五，更进犯的是，自上线以来的大致9个月里，它在用户量和收入上都在连续增长，这恰是咱们从长青游戏政策中但愿看到的。这种连续增长标明，咱们有智力制作高质地的规模化游戏内容 ——《三角洲行动》涵盖三种游戏模式，将于明日登陆主机端，届时将粉饰三个平台，并面向中国和国际阛阓。咱们之是以能作念到这些，得益于咱们开导者的质地、器用的智力以及包含AI在内的坐褥历程。咱们对《三角洲行动》的发扬相等惬意。

　　至于买断制的3A级游戏，中国对这类游戏的受众正在加多。咱们认为，只须推出优质的3A级游戏，就有后劲竣事慎重盈利，但 “优质” 的门槛相等高。谈判到中国玩家已民俗免费游玩模式，买断制3A级游戏仍将是中国阛阓的少数派。不外，3A级游戏在中国的兴起，为一些 “情感神色” 提供了很好的契机 —— 这些神色蓝本可能难以盈利，而当今无需提供10年或更久的长线内容和服务，也能具备经济可行性。对于3A级游戏的增长是否会对长线运营游戏形成冲击，咱们投诚不会，两者是互补干系。

　　咱们不错用腾讯音乐来打个比喻：有1亿多用户订阅中枢的音乐流媒体服务，其中一部分用户会如期购买数字专辑，而购买数字专辑的支拨是一种补充，并不会对蓝本的订阅业务——也就是主流的订阅变现模式——形成冲击。咱们认为游戏领域的情况亦然如斯：购买3A级游戏的用户，绝大多数都是那些仍是在玩长线运营游戏的玩家，他们会络续玩这些长线运营游戏并为之蚀本。只不外，偶尔出现像《黑外传：悟空》这么的杰作时，他们也会去购买这些3A级游戏。这就是对于游戏问题的主张。

　　刘炽平：对于目下在AI方面的参预，咱们仍是参预了十分多的资金，而且还在加多参预，何况会跟着时辰的推移络续加大参预。这种参预其实仍是连续很万古辰，但与此同期，咱们也必须理智地费钱，而不是一味地说“咱们要任重道远”，包括比如买一大堆芯片、雇许多东谈主，或者进行多数营销。我认为，咱们需要把捏好参预的节律，尤其是对于你刚才提到的两款居品。Ima目下照旧一款调动性的居品，这类居品的规范并未几，是以当今正处于摸索最好居品定位和使用场景的阶段。在这之前，我认为咱们不应该在这款居品的营销用度上参预过多。而元宝是一款更练习的居品，有着相等明晰的居品使用场景，咱们仍是在纵欲引申它了，尤其是在第一季度。借助这些参预，咱们的用户基数照实增长了不少。我认为二季度的要点是校正居品，这么才能留下咱们仍是赢得的雄伟用户群，给他们带来邃密的使用体验。一朝咱们能作念到这少许，很可能会再次加大引申力度。但引申不会只是是在阛阓上费钱获取用户，因为投资者需要知谈的少许是，咱们有许多现存的平台不错应用。我认为，将元宝与咱们现存的平台整合，是咱们的一个进犯上风，亦然咱们不错借助的力量。接下来的几个月里，除了驱动加大对这款居品的引申，咱们还会在整合方面作念更多的做事。

　　瑞银分析师Kenneth Fong：我念念请问一下处置层，《告白法》“新规”对游戏公司起源营销的影响有哪些。阐述7月成效的《告白法》“新规”（指的应为国度阛阓监督处置总局于7月发布的《〈中华东谈主民共和国告白法〉适用问题法则指南》），销售和营销支拨卓著收入占比15%的部分，需要荒谬交纳25%的税款。处置层认为这会对公司的告白收入产生何如的影响？特等是对于严重依赖流量获取的小游戏而言，其销售和营销支拨很容易卓著收入的15%这一门槛。

　　詹姆斯·米歇尔：咱们认为这不会产生要紧影响，因为跟着时辰的推移，腾讯的告白业务仍是变得十分多元化。第二季度，咱们受到了一些不利影响，比如外卖公司以及一些在食物配送领域不竭膨胀的电商公司，它们减少了告白支拨，转而将更多资金参预到补贴中，但即便如斯，咱们的告白收入仍竣事了20%的同比增长。是以，在咱们看来，个别品类的告白支拨总会有高下波动，但咱们在告白领域部署AI的举措，才是一个更为进犯的变量。

　　花旗分析师Alicia Yap：我有两个问题。第一个问题是对于处置层提到的本季度企业服务收入加速增长，这得益于企业客户对GPU（图像处理器）租出以及API令牌（API，即应用轨范接口开导东谈主员用来确保API钞票安全的技能）使用需求的加多。既然咱们仍是驱动看到AI在里面应用中的效果，腾讯是否会分拨更多的GPU资源来因循外部企业客户不竭增长的需求？淌若是的话，改日几个季度企业服务收入是否有可能络续加速增长？第二个问题是对于告白业务的。彰着，跟着基础模子的升级和AI智力的扩展，我铭刻处置层在上个季度提到，咱们的营销服务业求竣事了20%的同比增长，这仍是接近增长区间的上限。那么，由于AI的全面增强，淌若AI本领络续激动更好的转变率以及CPE（每次参与成本）、CPM（每千次展示成本）的改善，尤其是谈判到咱们目下的告白加载率相对较低，改日几个季度20%的增长率是否会成为新的基数，致使成为增长区间的下限？

　　詹姆斯·米歇尔：我来尝试回报这两个问题。对于企业服务收入的增长，咱们照实看到了更多与GPU和API令牌租出筹商的收入，但同期也竣事了较为泛泛好奇瞻仰好奇瞻仰上的增长。咱们认为，在往日两到三年里，咱们通过缩减致使退出一些低毛利、廉价值的业务，有用地“调试”了云业务。如今，咱们仍是将云业务置于更可连续的基础之上，同期晋升了云业务供应链的成本竞争力。因此，咱们能够再行聚焦并争取以比之前更快的速率竣事收入增长，而无谓过多依赖GPU供应情况的波动。是以，淌若咱们有充足的GPU，咱们会在云表出租更多资源，但咱们的云政策并不依赖于GPU。咱们在CPU、存储、数据库、CDN（内容分发网罗）等领域也在增长。这是云业务方面的情况。

　　对于你提到的告白业务问题，我念念说的是，咱们对目下的增长率感到惬意。目下咱们的理念莫得变化，咱们专注于延长增长周期。诚然，淌若部署AI的成本（包括GPU折旧）短暂上涨并变得相等千里重，咱们可能会加速告白变现的速率，但目下咱们认为莫得必要这么作念。

　　高盛分析师Ronald Keung：第一个问题对于游戏业务。在公司长青游戏品类不竭扩展的同期，咱们也看到了相等壮健的居品储备。那么，是否不错说咱们正朝着一个全体平台化的标的发展，包括富厚性增强，单一居品的波动性缩短？从当今驱动，咱们应该怎样看待游戏业务全体的宽泛增长率？不管是从阛阓份额、玩派系量照旧咱们的增长后劲来看。第二个问题是对于AI模子的。我念念了解混元模子系列接下来的发展要点是什么？特等是咱们概括到中国的模子与全球最初模子之间的差距正在减弱。跟着这种高出，咱们看到行业对多模态的可爱程度在提高，比如提到的3D和智能体智力。我念念听听咱们对智能体后劲的主张，尤其是它在微信中的应用。

　　詹姆斯·米歇尔：对于游戏业务，我认为你的总体不雅察是正确的——跟着咱们的游戏居品组合不竭扩大，渐渐呈现出平台化特征，全体游戏收入增长的波动性应该会缩短。诚然，每款游戏仍然是一项创意做事，个别游戏可能会有旺季和淡季。但咱们发现，只须这些游戏是同类中的杰出人物，何况咱们精心栽培和因循它们，其就能够承受住淡季的影响。开导团队会作念出一些调理，然后用户和收入会在旺季反弹。比如像《金铲铲之战》这么的游戏，可能淡季只须两个月；但另一些情况，比如Supercell公司的游戏《野外乱斗》千里寂了四年，才在18个月前迎来大幅复苏；而《皇室干戈》骨子上千里寂了七年，当今发扬相等壮健。在这些案例中，咱们认为每款游戏在其细分领域都是阛阓上最好的，只须给以最好的因循，即便因为某种原因出现创意荒唐，收入在一个季度、一年致使七年内发扬欠安，咱们也有智力重振它们，让它们回顾增长。诚然，正如你所不雅察到的，咱们会如期推出新游戏，其中一些跟着时辰推移可能会成为长青居品，这会进一步拓宽居品组合，强化平台实力。

　　刘炽平：对于模子方面，我认为其实还有许多做事要作念。大致来说，不错分为几个主要标的：起头是大讲话模子本人的优化。咱们但愿连续校正派讲话模子，这波及多个维度的晋升：包括优化数据质地、丰富数据粉饰；提高预进修的着力和效果，校正预进修模子；完善后进修和强化学习历程，充分挖掘预进修模子的智力；同期升级基础设施，晋升进修和推理着力——推理着力晋升后，能更高效地应用GPU，缩短为用户和客户提供服务的成本。而优化后的大讲话模子，将成为咱们悉数AI服务的基础，尤其能改善搜索和坐褥力筹商服务。其次，咱们但愿晋升模子的多模态智力，以便为元宝的用户提供更多定制化功能。目下在元宝中，用户不仅应用其进行搜索和坐褥力筹商操作，还不错使用多样多模态功能——比如语音交互、文本转图片、图片转文本等。元宝内有多数多模态转变需求，这条目咱们具备壮健的多模态处理智力。第三个主要标的是代码智力和智能体的优化。通过连续校正，咱们不错为自身及企业客户提供更优质的编程环境，同期增强智能体的智力及教导解任智力。这对微信的改日发展尤为进犯——咱们正为微信打造智能体，使其成为每位微信用户的个性化私东谈主助理。因此，咱们正在上述悉数维度全面晋升自身的本领智力。

　　汇丰银行分析师Charlene Liu：我念念请问一下政府的“反内卷”筹商举措。事实上，这些举措应该会减少竞争，大略还会加速某些行业的整合。到目下为止，你们有哪些不雅察？讨论这些变化会对你们的主要业务线产生何如的影响，不管是短期照旧永恒？另外，咱们概括到第二季度交易支付走动量增长已转为正数。这种增长能否连续，致使加速？

　　刘炽平：对于这个问题，我认为你的两个问题在某种程度上是筹商的。咱们看到的最大影响是，咱们的交易支付业务照实呈现出了更好的趋势，而这种向好趋势的驱能源是单笔走动金额的降幅收窄。咱们一直说，交易支付规模是走动数目乘以单笔走动金额的收尾。走动数目一直在健康增长，但单笔走动金额此前一直不才降。而咱们目下看到的改善，恰是单笔走动金额的降幅有所收窄。我认为，这在一定程度上要归功于政府的 “反内卷” 举措。

　　中信证券分析师Yuan Liao：我的问题与公司的游戏业务筹商。咱们知谈，第一东谈主称射击游戏（FPS）一直是腾讯的毅力，近期《三角洲行动》等多款此类游戏都取得了巨大得手。因此念念请问处置层，你们认为促成这一得手的枢纽成分是什么？此外，瞻望改日，有几款FPS游戏行将发布，比如《丧胆公约》手游、《彩虹六号：围攻》以及《穿越火线》系列新作等。处置层怎样看待这些游戏之间的互异？它们之间会形成竞争吗？临了，除了FPS游戏，改日你们还会加大对哪些游戏品类的参预？

　　詹姆斯·米歇尔：你说得没错，《丧胆公约》、《三角洲行动》和《和平精英》等游戏同期火爆的情况，乍看之下并非那么容易皆集。事实上，《做事召唤手游》、《穿越火线》、《暗区解围》等游戏的发扬相似出色，尽管它们都可归为第一或第三东谈主称射击游戏的大类。咱们认为，枢纽成分在于，这类游戏在西方是主流游戏品类，但之前对于中国阛阓的温雅是不及的。如今，中国每年新增约1000万名大学生，入学时他们频频会收到札记本电脑手脚学惯用品，其中一部分就包括使用这些建筑的FPS游戏玩家。中国这类游戏专用键盘和鼠标的销量也出现激增的情况，从筹商统计数据中能体现这点。从这个好奇瞻仰好奇瞻仰上说，东谈主口结构出现了一种结构性变化，这成心于此类游戏的发展。此外，本领技能的更新缩短了游戏蔓延，同期咱们打击舞弊的智力也有所晋升，何况游戏画面质地也得到改善。

　　至于这些游戏怎样形成互异化，在西方，《做事召唤》、《光环》和《堡垒之夜》均为射击游戏，但它们每一款都很得手，相互间并未出现互相蚕食的情况。咱们在中国阛阓也已不雅察到了访佛情况，并预期其连续存在，因为这一游戏品类里面骨子上有很大的互异化空间。比如，游戏模式有互异化，举例大逃杀、畏怯射击、战术射击和街机射击等模式各有不同；基于变装设定的玩法也存在互异，包括分为以强人为基础的游戏和以事迹为基础的游戏；依据击倒用时也能永别游戏，击倒用时较短的游戏中，站位是枢纽；击倒用时较长的话，射击技巧则更为进犯；此外，画面方面也有写实与动画作风等远隔等等。是以咱们认为，这是一个规模雄伟且增长飞速的品类。在中国，咱们在此品类领有最丰富的教授和本领，是当之无愧的阛阓指挥者。咱们期待将《彩虹六号》和《丧胆公约》手游等该品类的游戏推向阛阓，它们会与现存游戏互相补充，就像《丧胆公约》PC 版和《三角洲行动》对《和平精英》等游戏的补充那样。

　　对于其他游戏品类，咱们会泛泛投资种种游戏，因为咱们往日在内容驱动型游戏领域的参预相对不及。不外如今，咱们有《火影忍者》、《鸣潮》等里面做事室开导的游戏，还有《得手女神：妮姬》。《鸣潮》和《得手女神：妮姬》在中国各自所属品类中名列三甲，在国内的发扬十分出色。这是一个进犯的增长领域，其面向的用户群体与FPS游戏的传统用户群体大不交流。中国游戏行业的发展有一个不太容易察觉的方面，频频多数行业先对准收益率最高的用户，之后渐渐拓展至每用户平均收入更低的受众群体。但游戏营销并非如斯，像《丧胆公约》这类新式前沿战术FPS游戏，其日活跃用户（DAU）平均收入其实远高于咱们的老牌热点游戏。相似，像《鸣潮》或《恋与深空》这类大型新内容驱动型游戏，其日活跃用户平均收入也比大型现存游戏高出数倍。是以，在栽培这些新受众的同期，咱们也能从部分受众何处获利更高的单元时辰收益。

　　法巴分析师William Packer：对于升值服务（VAS）业务所取得的令东谈主赞理的毛利率水平，跟着近期筹商裁决的出台，咱们是否应认为国际业务中抽成比例的变化是第二季度功绩积极的驱动成分？照旧说这会是改日的一个增长亮点？另外，公司与国内配结伴伴在筹商方面的进展能否也先容一下？

　　詹姆斯·米歇尔：与苹果应用商店用度筹商的一些法院裁决对公司第二季度升值服务毛利率的影响并不大。在好意思国，法院裁决较早成效，咱们已渐渐加多外链支付的使用。但在其他许多司法统率区，筹商裁决的影响在第三季度才驱动清醒，比如澳大利亚的筹商裁决在昨晚才产生影响。此外，咱们的游戏收入和成本遴选权责发生制核算，这意味着其影响需要一定时辰才能反应在利润表中。在中国阛阓，安卓应用商店的收入分红正朝着咱们认为更合理的标的发展，这成心于开导者，从而永恒来看也成心于软硬件的全体使用，这对咱们的中国业务形成了温煦的利好。但具体到第二季度，升值服务毛利率的晋升，更大的积极孝顺来自于游戏业务结构的转变——从代理游戏向自研游戏歪斜，尤其是《三角洲行动》。

　　麦格理分析师Ellie Jiang：我念念请问一下公司全体的AI政策。处置层仍是共享了许多对于咱们在不同维度探索AI整合的见识。就枢纽绩效主张（KPIs）而言，咱们是怎样跟踪AI发展进程的？具体是怎样交接现存挑战的，尤其是在供应链方面？另外一个念念跟进的问题是，谈判到目下阛阓上袖珍生成式AI企业数目激增，咱们怎样评估当下潜在的并购契机？

　　刘炽平：对于第一个问题，我念念说咱们相等密切地跟踪AI的发展进程，目下咱们使用以下多个主张来跟踪进展。第一，咱们要点温雅AI对现存业务，如告白、游戏、金融科技等的骨子助力，当看到AI的应用激动了这些业务的着力晋升和增万古，这就是很好的信号。第二，咱们温雅混元大讲话模子的性能和质地，领路过多种主张来评估模子的智力与品性。第三，咱们跟踪AI应用的用户增长情况，包括元宝、浏览器以及AI驱动搜索的用户数目。临了，咱们还会跟踪悉数这个词生态系统中其他AI筹商调动居品的筹画进展，比如微信的AI智能体、坐褥力器用中的智能体等。这些就是咱们用于跟踪AI发展进程的主张。

　　对于供应链挑战，我大致仍是回报过——咱们领有充足的芯片用于基础模子的进修和连续升级，同期正通过多样形态应用不同芯片完成推理做事，何况不竭晋升基础设施和软件智力，从现存AI系统中获取更高的推感性能。（完）

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