客岁好意思联储降息后，好意思债收益率却反常飙升。如今开云「中国」Kaiyun官网登录入口，历史会重演吗？

据追风往来台音信，跟着好意思联储再次干涉降息通说念，阛阓对客岁债市“黑天鹅”的水流花落，但巴克莱10月14日发布的研报给出了截然有异的预测。

该行以为，导致2024年债市抛售潮的专有条件已不复存在，投资者应为收益率的冉冉下行作念好准备。

复盘2024：降息周期中的“反常”抛售

巴克莱叙述最初回来了2024年的“反常”步地。在历史上的降息周期中，好意思债收益率频频会持续降息前的下行趋势。

关连词，在2024年9月好意思联储启动降息后，10年期好意思债收益率在短短三个月内反而飙升了约100个基点，这与以往降息周期中收益率频频下落25-50个基点的历史章程造成显著对比。

叙述分析，这场抛售主要由两大预期除外的成分引爆：

经济数据的大幅逆转： 在2024年第三季度，经济数据曾多数令东说念主失望，以致出现悠闲率飙升，波及“萨姆法规”（Sahm Rule）衰败信号。阛阓一度预期好意思联储将进行深度降息，阛阓订价显现战略利率一年内将降至3%。关连词，随后的几个月里，经济数据却强项反弹，悠闲率企稳回落，阛阓马上修正了对经济衰败的悲不雅预期，从而推高了利率。

财政膨大的阴云： 跟着2024年好意思国大选的相近，阛阓入手订价“共和党大获全胜”的场景。凭证那时背负联邦预算委员会（CRFB）的估算，特朗普的竞选议程可能在十年内增多近8万亿好意思元的赤字。对改日天量国债供给的担忧，鼓舞了期限溢价（Term Premium）从接近10个基点的低位飙升至约80个基点。

昔不如今：经济或然上行的门槛已大幅举高

巴克莱指出，面前与2024年最大的不同在于阛阓对经济的预期。如今，投资者如故止境乐不雅。

叙述数据显现，阛阓共鸣预期2026年好意思国GDP将结束约2%的增长，每月新增约9万个业绩岗亭。巴克莱以为，这些预期如故高于好意思国经济的潜在增长水平，即瞻望潜在GDP增速约1.5%，业绩盈亏均衡点为每月0-5万。

在这种“高预期”的配景下，经济数据要再次带来大幅度的“惊喜”变得极为贫寒。叙述进一步分析：

AI投资增速放缓： 尽管AI界限的本钱开支（Capex）水平仍在高潮，但其增长速率瞻望将放缓，对GDP增长的孝敬将减小。

财政刺激松开：考虑到关税等成分，举座财政战略不太可能造成净刺激。据巴克莱预测，预算赤字占GDP的比重瞻望将从2025年的6.2%傍边收缩至2028年的5.7%。阛阓共鸣预期2026年和2027年赤字占GDP比重为6.5%，高于巴克莱自己预测的收缩趋势。

金钱效应受限： 储蓄率已低于疫情前水平，需要家庭净资产执续超预期增长才调复旧耗尽进一步卓绝收入增长，而这并非易事。

昔不如今：财政膨大预期已被消化，久期供给冲击松开

在财政方面，巴克莱以为再次出现大限度或然的可能性相通很低。

最初，阛阓如故瞻望改日几年赤字将保执在较高水平（共鸣预期2026年和2027年赤字占GDP比重为6.5%）。其次，距离中期选举尚远，政事形状存在高度不笃定性，短期内难以造成明确的财政膨大预期。

更要道的是，叙述强调，好意思国财政部长贝森特的表态削弱了财政赤字与长债供给之间的成功关连。贝森特曾公开质疑在面前利率水平下增多永远债券刊行的必要性，暗意财政部可能更倾向于依赖短期的国库券（T-bills）来舒适融资需求。这意味着，即使赤字超预期，也不一定会鼎新为对长期期好意思债阛阓的供给冲击。

阛阓发轫不同：更高的风险赔偿与贯通的外洋需求

巴克莱还指出了几个要道的阛阓驱动条件互异：

期限溢价已处高位： 面前，基于Kim Wright模子的10年期好意思债期限溢价约为50个基点，而2024年9月时该数据接近于零。这为投资者执有长债提供了更厚的安全垫，也意味着其进一步大幅高潮的空间有限。

降息预期更为照拂： 阛阓已多数经受一个“浅尝辄止”的降息周期，订价的降息幅度远小于客岁同时的悲不雅预期。

外洋需求依然强项： 尽管群众收益率走高，但外洋投资者对好意思国国债的需求依然坚挺。好意思国财政部数据显现，适度2025年7月的三个月里，异邦投资者月均购买1100亿好意思元的好意思国永远固收居品，高于此前6个月和12个月的平均水平。

日本投资者不会大限度抛售： 叙述特均分析了日本投资者。由于其外洋债券执仓结构已转向更为被迫的信赖账户，且对冲后的好意思债收益率劝诱力有望在2026年中期改善，因此不太可能出现大限度的资金回流日本、抛售好意思债的步地。

巴克莱的底线：收益率将冉冉下行，而非飙升

详尽以上扫数成分，巴克莱得出论断：最可能出现的情景是利率冉冉走低，而不是重演2024年的飙升。

该行的模子测算显现，考虑到战略利率旅途、合理的期限溢价（约20个基点）和互换利差，10年期好意思债的公允价值在2025年底应为3.8%，低于叙述发布时的4%水平。

因此，巴克莱看护其“作念多好意思债久期”的提议。固然，叙述也领导了一个风险：淌若好意思联储的信誉受损——举例，在通胀依然粘性的情况下过度降息，永远收益率仍可能靠近上行压力。但就当今来看，这并非其基准情景。

 

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